海南雙成藥業(yè)日常經(jīng)營露異象 暴利模式遭質(zhì)疑
海南雙成藥業(yè)近日公布了首次公開發(fā)行股票招股說明書，擬登陸深交所。雙成藥業(yè)也曾在2006年擬赴海外上市，但無疾而終。本次公司擬回歸A股市場，可招股書一經(jīng)公布立刻引來市場對于產(chǎn)品暴利、銷售費用過低等質(zhì)疑。據(jù)雙成藥業(yè)招股書顯示，公司主要從事多肽原料藥及制相關(guān)公司股票走勢海通證券8.99-0.05-0.55%翰宇藥業(yè)31.33-1.33-4.07%劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主導產(chǎn)品為胸腺法新原料藥及制劑。2010年前市場中僅有4家注射用胸腺法新生產(chǎn)企業(yè)，分別是美國賽生、成都地奧、雙成藥業(yè)、海南中和。而注射用胸腺法新主要品牌的醫(yī)院平均采購價格如下表所示：雙成藥業(yè)繼而表示，從價格上看，國產(chǎn)注射用胸腺法新的價格明顯低于美國賽生所生產(chǎn)的進口品牌“日達仙”的價格，約是進口品牌價格的1/5。國產(chǎn)注射用胸腺法新的終端價格相仿，其中以公司的“基泰”產(chǎn)品定價略低，有一定的價格優(yōu)勢。那么雙成藥業(yè)口中的“價格優(yōu)勢”究竟真相如何？數(shù)據(jù)顯示，雙成藥業(yè)國產(chǎn)注射用胸腺法新的成本價僅為3.48元，單位售價卻為31.51元，中標價高達129元，毛利率接近90%！中標價是出廠價的4倍，由于低價出廠，公司享受超低的費用，銷售費率只有4%，因此銷售凈利率高達53%。對于如此低廉的銷售費用，雙成藥業(yè)解釋為與其招商代理銷售模式有關(guān)。招股書聲稱“公司主要采用"招商代理"模式，即，公司在全國各地（港澳臺、西藏除外）選擇代理商建立直接面對終端市場的銷售隊伍，通過代理商將產(chǎn)品銷售到終端醫(yī)院。同時，由于公司的主導產(chǎn)品注射用胸腺法新“基泰”具有新特藥的特點，在臨床上并未形成固定的用藥習慣，因此對于“基泰”的銷售，公司采用的是“招商代理下的專業(yè)化學術(shù)推廣”，即在招商代理模式的基礎上，通過對代理商的學術(shù)培訓，提高其專業(yè)水平，并指導其完成區(qū)域市場開拓工作，從而構(gòu)建高效的銷售網(wǎng)絡?！钡?009年雙成藥業(yè)的費用突然出現(xiàn)異常，竟高達13%。對此，公司在招股書里特意用較大篇幅做了解說，“報告期內(nèi)，2009年銷售費用較其他年份偏高，主要系2009年主營產(chǎn)品胸腺法新原料藥生產(chǎn)工藝優(yōu)化后，成本優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)品的核心競爭力大幅提升，公司為促進銷售增長及擴大市場占有率，抓住市場契機細化代理商結(jié)構(gòu)，由之前的一個代理商負責某個省的銷售代理細化至市、縣及獨立?？漆t(yī)院等細分區(qū)域，新增代理商數(shù)量，對代理商進行專業(yè)化培訓，并指導其開展科室會、專題研討會等活動所致。因此，公司投放大量招商廣告，并且要求營銷人員對代理商資質(zhì)進行調(diào)查；其次，公司指導代理商積極開展專業(yè)化學術(shù)推廣營銷活動，具體方式是通過全國性、省級、地區(qū)級學術(shù)會議，以及院級學術(shù)講座、學術(shù)沙龍、科室產(chǎn)品推廣會等系列活動，向醫(yī)生宣傳、普及“基泰”產(chǎn)品適應癥的最新基礎理論和臨床療效研究成果，增加廣大終端醫(yī)院醫(yī)生等客戶對公司及“基泰”產(chǎn)品的認知度；另外，公司為了對“基泰”未來新的重點拓展領(lǐng)域（如除三級和?？漆t(yī)院以外的中小型和地級市醫(yī)院）進行定位，聘請專業(yè)營銷機構(gòu)對其進行專業(yè)設計，以更好地拓寬營銷市場。新增銷售費用主要包括：針對代理商的專業(yè)培訓增加了會議費的開支；在招商代理的基礎上采取以醫(yī)院為單位的細化招商，投入了廣告費及業(yè)務宣傳費；對新代理商進行實地考察，因而增加了交通差旅費；對胸腺法新的目標適應癥及營銷策略進行了系統(tǒng)調(diào)研，從而增加了咨詢費開支。 ”有市場分析人士對此表達不解：若說2009年雙成藥業(yè)銷售模式實際就是專業(yè)化推廣，公司承擔部分渠道費用，且一般情況下各家企業(yè)銷售模式一旦形成很難改變，雙成藥業(yè)為何又在2010年突然變更成“招商代理下的專業(yè)學術(shù)推廣”？與銷售費用大幅萎縮相對的是，雙成藥業(yè)從2010年度開始毛利率大幅提升，2009年公司毛利率為67%，到2010年度雙成藥 業(yè)毛利率躥升到75%，受此影響銷售凈利率也得到大幅增長。公司2009年度銷售凈利率為36%，2011年上升至53%，而同行業(yè)上市公司翰宇藥業(yè)（300199）2011年銷售凈利率為49%。雙成藥業(yè)保薦人海通證券（600837）和會計師表示，經(jīng)核查公司控股股東以及控股股東和實際控制人控制的其他企業(yè)的審計報告和財務報告等資料，保薦機構(gòu)和會計師認為：不存在控股股東、控股股東和實際控制人控制的其他企業(yè)為發(fā)行人代為支付銷售費用的情況。2011年11月25日，發(fā)行人實際控制人王成棟和Wang Yingpu（王熒璞）出具承諾函：“作為海南雙成藥業(yè)股份有限公司的實際控制人，本人確認：自2008年1月1日至本確認函出具之日，本人及本人控制的其他企業(yè)未以任何方式直接或間接為海南雙成藥業(yè)股份有限公司代為支付銷售費用”。只是雙成藥業(yè)上市之后，銷售費用要如何控制，這種暴利的狀況又能維持多久？更值得注意的是，在雙成藥業(yè)逐年攀升的營業(yè)收入、凈利潤背后，公司2011年度每股凈現(xiàn)金流量為-1.29元，而該數(shù)據(jù)2010年為1.55元。在日常經(jīng)營中暴露出如此多異象的雙成藥業(yè)，闖關(guān)資本市場結(jié)果如何，我們拭目以待。
海南雙成藥業(yè)近日公布了首次公開發(fā)行股票招股說明書，擬登陸深交所。雙成藥業(yè)也曾在2006年擬赴海外上市，但無疾而終。本次公司擬回歸A股市場，可招股書一經(jīng)公布立刻引來市場對于產(chǎn)品暴利、銷售費用過低等質(zhì)疑。據(jù)雙成藥業(yè)招股書顯示，公司主要從事多肽原料藥及制相關(guān)公司股票走勢海通證券8.99-0.05-0.55%翰宇藥業(yè)31.33-1.33-4.07%劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主導產(chǎn)品為胸腺法新原料藥及制劑。2010年前市場中僅有4家注射用胸腺法新生產(chǎn)企業(yè)，分別是美國賽生、成都地奧、雙成藥業(yè)、海南中和。而注射用胸腺法新主要品牌的醫(yī)院平均采購價格如下表所示：雙成藥業(yè)繼而表示，從價格上看，國產(chǎn)注射用胸腺法新的價格明顯低于美國賽生所生產(chǎn)的進口品牌“日達仙”的價格，約是進口品牌價格的1/5。國產(chǎn)注射用胸腺法新的終端價格相仿，其中以公司的“基泰”產(chǎn)品定價略低，有一定的價格優(yōu)勢。那么雙成藥業(yè)口中的“價格優(yōu)勢”究竟真相如何？數(shù)據(jù)顯示，雙成藥業(yè)國產(chǎn)注射用胸腺法新的成本價僅為3.48元，單位售價卻為31.51元，中標價高達129元，毛利率接近90%！中標價是出廠價的4倍，由于低價出廠，公司享受超低的費用，銷售費率只有4%，因此銷售凈利率高達53%。對于如此低廉的銷售費用，雙成藥業(yè)解釋為與其招商代理銷售模式有關(guān)。招股書聲稱“公司主要采用"招商代理"模式，即，公司在全國各地（港澳臺、西藏除外）選擇代理商建立直接面對終端市場的銷售隊伍，通過代理商將產(chǎn)品銷售到終端醫(yī)院。同時，由于公司的主導產(chǎn)品注射用胸腺法新“基泰”具有新特藥的特點，在臨床上并未形成固定的用藥習慣，因此對于“基泰”的銷售，公司采用的是“招商代理下的專業(yè)化學術(shù)推廣”，即在招商代理模式的基礎上，通過對代理商的學術(shù)培訓，提高其專業(yè)水平，并指導其完成區(qū)域市場開拓工作，從而構(gòu)建高效的銷售網(wǎng)絡?！钡?009年雙成藥業(yè)的費用突然出現(xiàn)異常，竟高達13%。對此，公司在招股書里特意用較大篇幅做了解說，“報告期內(nèi)，2009年銷售費用較其他年份偏高，主要系2009年主營產(chǎn)品胸腺法新原料藥生產(chǎn)工藝優(yōu)化后，成本優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)品的核心競爭力大幅提升，公司為促進銷售增長及擴大市場占有率，抓住市場契機細化代理商結(jié)構(gòu)，由之前的一個代理商負責某個省的銷售代理細化至市、縣及獨立?？漆t(yī)院等細分區(qū)域，新增代理商數(shù)量，對代理商進行專業(yè)化培訓，并指導其開展科室會、專題研討會等活動所致。因此，公司投放大量招商廣告，并且要求營銷人員對代理商資質(zhì)進行調(diào)查；其次，公司指導代理商積極開展專業(yè)化學術(shù)推廣營銷活動，具體方式是通過全國性、省級、地區(qū)級學術(shù)會議，以及院級學術(shù)講座、學術(shù)沙龍、科室產(chǎn)品推廣會等系列活動，向醫(yī)生宣傳、普及“基泰”產(chǎn)品適應癥的最新基礎理論和臨床療效研究成果，增加廣大終端醫(yī)院醫(yī)生等客戶對公司及“基泰”產(chǎn)品的認知度；另外，公司為了對“基泰”未來新的重點拓展領(lǐng)域（如除三級和?？漆t(yī)院以外的中小型和地級市醫(yī)院）進行定位，聘請專業(yè)營銷機構(gòu)對其進行專業(yè)設計，以更好地拓寬營銷市場。新增銷售費用主要包括：針對代理商的專業(yè)培訓增加了會議費的開支；在招商代理的基礎上采取以醫(yī)院為單位的細化招商，投入了廣告費及業(yè)務宣傳費；對新代理商進行實地考察，因而增加了交通差旅費；對胸腺法新的目標適應癥及營銷策略進行了系統(tǒng)調(diào)研，從而增加了咨詢費開支。 ”有市場分析人士對此表達不解：若說2009年雙成藥業(yè)銷售模式實際就是專業(yè)化推廣，公司承擔部分渠道費用，且一般情況下各家企業(yè)銷售模式一旦形成很難改變，雙成藥業(yè)為何又在2010年突然變更成“招商代理下的專業(yè)學術(shù)推廣”？與銷售費用大幅萎縮相對的是，雙成藥業(yè)從2010年度開始毛利率大幅提升，2009年公司毛利率為67%，到2010年度雙成藥 業(yè)毛利率躥升到75%，受此影響銷售凈利率也得到大幅增長。公司2009年度銷售凈利率為36%，2011年上升至53%，而同行業(yè)上市公司翰宇藥業(yè)（300199）2011年銷售凈利率為49%。雙成藥業(yè)保薦人海通證券（600837）和會計師表示，經(jīng)核查公司控股股東以及控股股東和實際控制人控制的其他企業(yè)的審計報告和財務報告等資料，保薦機構(gòu)和會計師認為：不存在控股股東、控股股東和實際控制人控制的其他企業(yè)為發(fā)行人代為支付銷售費用的情況。2011年11月25日，發(fā)行人實際控制人王成棟和Wang Yingpu（王熒璞）出具承諾函：“作為海南雙成藥業(yè)股份有限公司的實際控制人，本人確認：自2008年1月1日至本確認函出具之日，本人及本人控制的其他企業(yè)未以任何方式直接或間接為海南雙成藥業(yè)股份有限公司代為支付銷售費用”。只是雙成藥業(yè)上市之后，銷售費用要如何控制，這種暴利的狀況又能維持多久？更值得注意的是，在雙成藥業(yè)逐年攀升的營業(yè)收入、凈利潤背后，公司2011年度每股凈現(xiàn)金流量為-1.29元，而該數(shù)據(jù)2010年為1.55元。在日常經(jīng)營中暴露出如此多異象的雙成藥業(yè)，闖關(guān)資本市場結(jié)果如何，我們拭目以待。
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